棕油价格冲高回落,等待新的炒作理由

年后归来，2月份棕榈油市场走出了一波如火如荼的减产行情，不过伴随减产预期的由强转弱，月度行情呈现了冲高回落的态势，市场的交易风格呈现快速变换。以5月合约为例，自4260的价格低位开始，伴随减产周期的开启，截止到本周，价格反弹幅度接近了20%，这基本符合在历次减产行情中的价格上涨幅度。

从目前的时间点来看，减产的窗口临近结束，我们关注2月份产量能否见到低点以及后期3月产量的同比变化情况。MPOA数据显示2月1-20日减产幅度仅在3.1%，市场的预期普遍预计月度降幅仍将达到7%左右，目前看产量的降幅可能在收窄。这是价格失去上涨动能的主要因素之一。

另个角度来看出口状态的持续低迷也阻碍了行情继续上涨的热情，SGS数据显示2月份前25日马来西亚棕榈油出口量在781030吨，较上月同期降幅16.12%。从数据来看，创过去5年同期新低。目前需求端的利空短期仍存，主要表现在中国印度的进口利润倒挂持续，不过中国方面倒挂出现收窄态势。另一方面高位的港口库存，中国方面93万吨，印度方面接近100万吨。低位的豆棕价差在后期也令市场继续担忧需求。3月及远期FOB价差持续波动在50美金之下。

整体上看，尽管产量的降幅在收窄，出口需求表现不佳，但是从库存走势来看，我们认为马棕油减库存的局面仍在延续，但减库存的驱动正在由供给向需求端转移，这可能也是后期库存压力的主要体现点。产量端我们认为尽管2月份的减产窗口可能就要关闭，但天气的影响在后期仍有可能压低月度产量的同比数据，这对减库存的周期带来支撑。从当前的天气状况看，尽管1月份降水有所恢复，但东马及南加里曼丹的降水情况仍在大幅偏离历史均值，近期加里曼丹岛南部地区降雨有所改善，但沙巴地区并未见明显好转。

当前棕油价格出现冲高回落，我们仍然维持谨慎看多的思路。以5月合约为例，当前价格回踩20日均线，出现支撑信号，但价格表现并不足够强劲。基本面方面我们认为减库存的格局仍在主导价格中期的走势。

从以上两点判断，价格的回落空间可能较为有限。不过当前面临驱动因素出现弱化的情况，价格可能在近期震荡中等待新的炒作理由。